青州市顺通润滑油公司：让·梯若尔的理论对国企改革的启示

让·梯若尔的研究发现，投资于企业的股东是否存在流动性，对于公司治理有重要影响。如果缺乏股东的流动性，不但股东会被企业套牢，从而失去其他的转投资机会，导致资本回报的损失，而且也会助长企业管理层的道德风险，而缺乏流动性的股东则被“劫持”。当然，不能流动的大股东也可能与管理层形成合谋，导致债权人以及小股东的利益受到侵蚀。不过，如果股东的流动性太强，股东对企业的长期责任就会弱化，难以成为企业的积极型监督者，这也会助长管理层的道德风险。特别是对于持股比例高的核心股东而言，股东缺乏流动性和具有过强的流动性，都不利于形成良好的公司治理、提升企业的长期竞争力。因此他认为，既要设计股东的退出机制，又不至于使股东过于流动，对于企业健康发展至关重要。

　　如何使股东具有流动性？除了股东自己的持股策略（固定性持股还是非固定性持股）之外，他认为，增加股权投资者的数量，促进股权投资者的多元化，包括那些以短期套利为目的的流动性股权投资者的出现，以及股权交易市场的活跃，都能增加股东的流动性。如果股份集中的核心股东不具有流动性，则要强化其作为积极型监督者的激励，主要是减少监督成本，提高监督的个体收益。积极型监督者关心公司的未来发展，会主动地收集和分析公司的信息，形成判断，从而主动影响管理层的决策，特别是那些涉及公司未来发展的决策，并在影响决策无效和矛盾激化的情况下解聘管理人员、更换管理层。如何抑制股东的过度流动？股份集中的核心股东的存在，核心股东能够成为积极型监督者，都有利于抑制股东的过度流动。

　　让·梯若尔的研究还表明，尽管核心股东的存在很有必要，但如果积极型监督者持有企业的全部股份，也可能会出现过度监督的问题，过度监督会打击管理层的积极性，管理层和监督者之间会出现矛盾，管理层将减少那些创新性和创造性的活动，这显然不利于企业的长期发展。以新进入的监督者来取代在位的监督者，可能是一种打破恶性循环的选择，并且也可以用来打破在位的监督者与管理层形成的合谋关系和利益交换关系。不过，新进入的监督者与管理层建立相互信任和健康的关系需要时间，这对公司的稳定性也带来考验。